行業業績增速下行壓力仍然較大，龍頭公司表現亮眼
在房地產持續調控、基建投資疲弱的背景下，裝飾行業整體營收增速從2018年底開始進入下行趨勢，2019年上半年為9.19%。同行業公司中，除了金螳螂等4家公司外，其他12家公司2019年上半年營收增速較2018年全年以及去年同期均有所下滑。公裝方面，近期央行再次降準以及今年以來地方債發行明顯加速，行業流動性有望取得一定程度好轉，同時基建邊際改善仍然成立，基本面有望向上；住宅裝修業務受地產持續調控的影響承壓，但由于前期新開工住宅面積仍維持一定增速，新開工住宅的逐步交付有望在邊際上提升裝修需求空間。互聯網家裝方面，金螳螂、東易日盛在此領域的拓展或將趨于穩定。預計金螳螂家在2019年或將保持業績的穩定增長，東易日盛在經歷了快速拓展期后，旗下速美超級家有望逐漸進入盈利階段。
期間費用率小幅提升，2019年上半年凈利潤增速持續吃緊
2019上半年行業整體期間費用率為10.6%，同口徑下較前值提升1個百分點，其中銷售費用率下降0.1個百分點，管理費用率下降0.1個百分點，財務費用率提升0.6個百分點，研發費用率提升0.6個百分點。裝飾行業的財務費用率相較其他建筑板塊子行業增長幅度較小，但仍為抬升期間費用率的主導因素。2019年上半年行業整體資產減值損失與信用減值損失共占收入比值為1.0%，與2018年同期持平。大多數公司對于回款力度的加強和現金流的重視是其中的重要因素；另外，由于2018年年底資產減值損失計提較多，部分公司通過保理業務等方式轉回部分壞賬損失也是原因之一。2019年上半年行業歸母凈利潤增速為-6.7%，同比下降20.1個百分點，與營收增速總體變動方向一致。
行業回款情況改善，經營活動現金流顯著好轉，資產負債率有望逐步回落
2019年上半年裝飾行業收現比為0.9154，較前值降低3.73個百分點；付現比為0.9001，較前值下降8.27個百分點，下降幅度高于收現比，與此對應的是行業整體經營性現金流-12.35億元，同比好轉55.12%，其中經營性現金流流入較前值增加69.58%；主因各公司為應對信用收緊的變化，加強回款管理取得一定成效，同時放緩投入資金推進項目建設的進度，從而保證營運資金的周轉順暢。2019年上半年行業資產負債率為62.72%，較前值上升2.92個百分點，達到近三年來的高位，但與2018年年底相比資產負債率僅微幅提高0.3個百分點，我們認為隨著行業整體營收增速的放緩、項目回款改善以及信用環境的邊際好轉，行業將在短期乃至中期內處于資產負債表的修復階段。
在地產投資收縮、基建復蘇不及預期、行業融資環境收緊的背景下，裝飾行業整體營收業績持續下行，但目前行業經營現金流同比好轉，得益于各企業主動加強回款結算。我們認為短期至中期內行業發展戰略或仍以鞏固回款、實現平穩增長為主，我們更加看好裝飾行業營收增速筑底下資產負債表的改善，而行業營收增速真正的觸底反彈可能在短期難以看到。目前對于基建投資的政策利好因素有望給部分行業內業績穩健性較強的標的帶來估值提升機會，尤其是因建筑裝飾行業業務收入確認與結算的時間差因素，現金流較強的公司仍可在行業低谷期脫穎而出。我們維持對于行業“強于大市”的評級。
文章來源：中國裝飾行業協會